科沃斯冲击国内家用机器人第一股 发展潜力如何？

        近几年，家用小电器扫地机器人领域的发展可谓热火。如今，更是有行业龙头要喝该领域IPO的“头啖汤”。它就是目前市场份额为50％、居国内第一的科沃斯机器人股份有限公司（下称“科沃斯”）。

        公司2017年2月份发布招股说明书，拟登陆上交所发行普通股A股不超过4000万股，募资达9．12亿元，投向年产400万台家庭服务机器人项目、机器人互联网生态圈项目和国际市场营销项目。

        但科沃斯发展潜力究竟如何，能否在上市之后给投资者带来更多利益，还需详细分析其实际经营情况。

        科沃斯机器人“出道”时，并不是今天的样子，而是一家为国外厂家代工生产吸尘器的公司。其成立于1998年，总部位于苏州，当时还叫泰怡凯电器。拓展出家用机器人板块，还缘于2000年，时年42岁的公司董事长钱东奇看报时的一个“灵光一闪”。当时，钱东奇注意到一则关于机器人足球比赛的新闻。这位毕业于南京大学物理系的创业者由此联想到，是否能让机器人也帮助人们扫地呢？

        于是，在代工主业之外，钱东奇在公司内设立了一支小规模的团队，专门研发此后被称为扫地机器人的全新产品。直到2011年，这家代工吸尘器的公司更名为科沃斯机器人科技有限公司。

        不过，更名之后直到2014年，科沃斯的主要营收还来自于代工产品（贡献超过12亿元的收入，占公司总营收的52．6％）。到2015年，机器人营收成为公司的第一大收入来源（接近14亿元），公司才成为名副其实的机器人生产公司。

        然而，这家靠扫地机器人声名鹊起的公司，相较于自己国内第一的市场份额，其营收及净利情况略显增长乏力、势头不足。据招股说明书，2013年至2016年前三季，公司的营收分别约为19．45亿元、23．14亿元、26．95亿元和21．49亿元，营收增速还不到20％。净利润分别约为1．63亿元、1．57亿元、1．76亿元和0．77亿元，增速远低于同期营收增速。

        对于一家新兴产业公司来说，这样的增速水平很难给投资者带来大的想象空间。公司负责人曾解释称：“公司报表是合并了服务机器人和传统小家电代工这两块业务。分开来看，服务机器人的收入和利润增速是比较高的；传统的小家电代工业务增速则比较低，基本算持平，它的代工性质也决定了其利润率不会很高，但这块业务又具备规模。代工业务合并到报表加权平均后，公司整体利润被拉低。按照服务机器人业务目前的增速水平，未来一两年时间里，公司整体业务格局是服务机器人业务占比高过代工业务。”不过，目前据其财报来看，截至2016年三季度，小家电代工业务占营收比重仍有42％，而服务机器人业务占55％，未占据绝对优势。

        不过，记者查阅其招股说明书，发现其存货、应收账款以及负债额也都日益攀升，这说明，除了公司负责人所称是因为代工产品利润率不高拉低整体增速，公司日渐不佳的偿债能力拖累了公司跨越式发展。

        截至2016年9月末，公司的应收账款和存货占流动资产比例分别较2015年期末增加4．1％和6．9％，目前为30％和44％，而货币资金占流动资产的比例较2015年期末却减少7．1％。

        此外，存货余额也不断攀升，报告期内分别为3亿元、3．5亿元、4．7亿元和6．4亿元，占总资产的比例分别为23％、21％、27％和33％。

        与此同时，公司资产负债率也高出可比公司平均水平。报告期内，科沃斯机器人的资产负债率分别为60％、49％、65％和58％，而同行业上市公司的平均资产负债率为47．8％、47．1％、39．9％和43．4％。有投资者认为，这些指标上升，也意味着公司业务规模越做越大，这是公司壮大发展的必要代价。不过，若在规模扩大的同时提高流动性、周转率，存货也会很快销出去，出现这种情况还是说明公司周转率不好。果然查阅数据，报告期内，科沃斯的存货周转率分别为5．2次／年、4．8次／年、4．3次／年和3．2次／年，呈逐年下降态势。而同期，行业内可比公司的平均存货周转率分别为6．93次／年、7次／年、6．97次／年和7．3次／年，其存货周转率是行业内的最低水平。

        究其原因，有业内分析人士认为，这与科沃斯愈加扩大的线上渠道需要提前备货有关。而线上渠道主要销售的产品是家庭服务机器人产品，清洁类小家电产品主要通过线下渠道进行销售。据招股说明书数据，公司线上销售占主营业务收入的比例从2014年的14％已增加到了2016年前三季的44％。线上销售的份额越多备货相应也就越多。

不过，也有投资者担忧这在一定程度上反映了科沃斯线上渠道不够多元化、营销能力不足，导致无法快速消化存货，从而导致存货余额的不断增加以及存货周转率的下降。科沃斯机器人主要以天猫、京东自营和唯品会为线上主打销售渠道，其中以天猫为最主要的销售平台，2014至2016年前三季，天猫销售收入占营业收入的比例分别为8．6％、17．2％、27．2％和22．8％。

        然而，还有令投资者感到矛盾的一点是，一方面存货无法快速消化、越积越多；一方面公司还将募集资金继续扩大产能。公司内部人士称：“我们2016年的家庭机器人销量已接近两百万台。公司目前的产能尚无法达到两百万台，产能不足问题也只能通过代工途径来解决。年产扩建400万台，综合考虑了我们目前产品销售增速、产能情况以及未来产品线需要延伸等因素。”

        也许在扩大产能之后，公司的备货策略会有所改变，但目前尚未得到公司相关负责人的合理解释。此外，还有一个存疑之处是据公司招股书财务数据，2016年前三季家庭服务机器人销量为77万台，若2016年销量总共200万台，那么2016年最后三个月需要销售100多万台才能匹配这个数额。

        除了负债率攀升、周转率下降，科沃斯机器人的股权收益也令投资者担忧。报告期内，科沃斯的基本每股收益分别为4．82元、1．08元、1．13元和0．37元，下降趋势十分明显。同期，其每股净资产分别为15．68元、5．14元、3．86元和2．25元，同样出现了陡降现象。每股收益的定义是：普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。也就是说，其变化跟净利润变化应该是基本同步的。但据公司的财务报告，其净利润处于一个弱增长的趋势。两个数据变化趋势并不匹配，原因何在？目前未得到公司的合理解释。